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最優(yōu)資本結構測算篇一

導語：最佳資本結構是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權平均資本成本wacc最低，使企業(yè)的價值達到最大化。它應是企業(yè)的目標資本結構。

1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關于資本結構與企業(yè)價值之間關系的莫迪利亞尼—米勒定理，簡稱mm定理。

該定理認為，在不考慮稅、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此mm定理也被稱為資本結構無關原理。

mm定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設顯然與經(jīng)濟現(xiàn)實不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。

20世紀70年代，學術界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權衡理論，認為隨著企業(yè)債務增加而提高的經(jīng)營風險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率。

對最佳 資本結構的研究，已有五十多年的歷史，但是到目前為止，學術界對最佳資本結構仍存在很多的爭議，這些爭議主要表現(xiàn)在以下三個方面：

一般認為最佳資本結構是指能使企業(yè) 資本成本最低且企業(yè)價值最大并能最大限度地調(diào)動 利益相關者積極性的資本結構。雖然對最佳資本結構的標準仍然存在著爭議，但是 股權融資與 債權融資應當形成相互制衡的關系，過分偏重任何一種融資都會影響到公司經(jīng)營的穩(wěn)定和市場價值的提升。

即是否存在最佳資本結構。一派觀點否認最佳資本結構的存在，早期 資本結構理論中的凈營運收益理論， mm定理，都否定了最佳資本結構的存在。另一派觀點則肯定最佳 資本結構存在，早期資本結構理論中的 凈收益理論與 傳統(tǒng)理論，修正的mm定理， 權衡理論，控制權理論， 代理成本理論等都肯定了最佳資本結構的存在。

在承認最佳資本結構存在的學者中，關于最佳資本結構的決定，也存在著很大的分歧與爭議。

首先是關于最佳資本結構決定的理論。關于最佳資本結構決定的.理論主要有三種觀點：權衡理論、代理成本理論、 控制權理論。權衡理論認為，負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，但各種負債成本隨 負債比率增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前盈余( ebit)會下降，同時企業(yè)負擔 代理成本與 財務拮據(jù)成本的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因此， 企業(yè)融資應當是在 負債價值最大和債務上升帶來的財務拮據(jù)成本與代理成本之間選擇最佳點; 代理成本理論則認為，在確定企業(yè)最佳 資本結構時，企業(yè)必須在綜合考慮兩種代理成本的基礎上做出權衡取舍，在給定內(nèi)部資金水平下，能夠使總代理成本最小的權益和負債比例，就是最佳的資本結構。jensen andmeckling(1976)認為最佳資本結構選擇在使得 股權融資和 債務融資的代理成本達到最小的點上。即當 債權融資所導致的 股權代理成本降低恰好與債權代理成本相等時，企業(yè)達到最佳資本結構; 控制權理論則認為，最佳資本結構存在干控制權收益與控制權損失恰好相等的那一 時點。如harrisand raviv(1991)認為在職經(jīng)理通過權衡其持股收益與控股損失確定其最佳 資本結構;israel(1991)認為企業(yè)最佳資本結構是權衡接管中因負債增加而導致的目標企業(yè)收益增加效應與接管可能性減少效應的結果。

在承認最佳資本結構存在的條件下，不同的學者對最佳資本結構的取值也存在的很大的爭議。主要有兩種觀點：(1)最佳資本結構是一個具體的數(shù)值;

(2)最佳資本結構是一個區(qū)間。如 張彥(2004) 認為由于受眾多因素的影響，最佳資本結構不是一個固定不變的值，而應是一個變動區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)，企業(yè)的 財務管理目標能夠得到最大限度的實現(xiàn)。

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